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核心觀點：

23Q1 業(yè)績超預期。近日，公司發(fā)布22 年年報，公司實現(xiàn)營收19.80億（YOY+1.72%）,實現(xiàn)歸母凈利潤3.31 億元（YOY+1.8%），扣非歸母凈利潤2.99 億元（YOY+8.64%），22 年若剔除股份支付和所得稅影響，歸母凈利潤為3.3 億元,較上年同期下降15.58%，整體看去年受到了疫情影響以及海外形勢日益復雜化等影響。23Q1，公司實現(xiàn)營收5.5億（YOY+24.26%）,實現(xiàn)歸母凈利潤1.01 億元（YOY+133.98%），扣非歸母凈利潤0.99 億元（YOY+131%），若剔除股份支付和所得稅影響，較上年同期增長74.16%，在疫后恢復的第一季度公司整體收入端恢復較好，利潤端增速較快主要得益于毛利率的提升以及管理費率的下降。

積極布局可視化產品線，海外去年受到疫情影響增速放緩。針對性的渠道布局實現(xiàn)快速市場準入，建立專業(yè)團隊，去年可視化產品營收約1.90 億元。美洲市場，公司致力于優(yōu)化美洲銷售團隊、銷售區(qū)域以及改革銷售激勵方式，持續(xù)加強市場滲透，擴大客戶群體，去年營收增長14.63%；EMEA 市場，公司加大對英國、法國、荷蘭子公司的扶持，克服新冠以及俄烏戰(zhàn)爭的不良因素，實現(xiàn)收入6.08%的增長。

毛利率環(huán)比提升。公司22Q4 和23Q1 毛利率分別環(huán)比提升0.95pp 以及0.95pp，我們預計主要由于膽道鏡產品毛利率提升帶動。

盈利預測與投資建議。預計23-25 年EPS 分別為2.67 元/股、3.34 元/股、4.14 元/股。作為消化內鏡耗材領域龍頭，原有產品根基穩(wěn)健，后續(xù)可視化產品發(fā)展?jié)摿^大，由于近期器械集采政策邊際緩和，前期估值壓制消解，我們給予公司23 年PE 45X，對應合理價值120.14 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。銷售不及預期、研發(fā)進展不及預期、政策影響。

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