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來源： 國海證券

在美聯(lián)儲加息停止后一般可分為三個(gè)階段：高利率平臺期、降息期間、降息結(jié)束后低利率平臺期，本文復(fù)盤了1990年以來四次加息停止后不同階段的宏觀條件和各類資產(chǎn)價(jià)格走勢，得出以下結(jié)論：

加息停止后的高利率平臺期，港美股、美債、黃金常迎“小陽春”，此階段平均持續(xù)8.3個(gè)月，此時(shí)美國經(jīng)濟(jì)整體仍有韌性，雖然GDP增速放緩，但就業(yè)市場仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，失業(yè)率處于低位，同時(shí)通脹處于震蕩或下行的階段，因此市場往往會有經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期。在過往四次高利率平臺期，由于衰退未至而加息停止，港股、美股、黃金往往迎來“小陽春”，分別平均上漲22%、13%、10%，而10年期、2年期美債收益率分別平均下行113、148bp，短端美債利率下行幅度大于長端。

降息期間，美債、黃金或“一枝獨(dú)秀”，在經(jīng)濟(jì)急速惡化，或出現(xiàn)衰退苗頭時(shí)，美聯(lián)儲往往會開啟預(yù)防式降息，此時(shí)美國勞動力市場緊張程度被打破，失業(yè)率快速回升，而制造業(yè)持續(xù)處于枯榮線以下，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，GDP或出現(xiàn)負(fù)增長，而美聯(lián)儲為了避免危機(jī)擴(kuò)大，會迅速為經(jīng)濟(jì)脆弱部門注入流動性。在過往四次降息期間，港股、美股往往會出現(xiàn)大跌，平均跌幅分別達(dá)17%6%，而由于實(shí)際利率下降和避險(xiǎn)等因素，美債、黃金為少數(shù)不多具有投資價(jià)值的品類， 10年、2年美債收益率平均跌幅分別為140、224bp，下行概率均為100%，而黃金平均上漲14.3%，上漲概率為100%。

降息停止后的低利率平臺期，港美股、黃金或迎長牛，而美債或迎熊市。此階段持續(xù)時(shí)間較長，平均持續(xù)33.3個(gè)月，而2008年降息停止后的低利率平臺期甚至長達(dá)84個(gè)月。在過往四次低利率平臺期，美國衰退逐漸結(jié)束，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，而由于美聯(lián)儲此前降息、量化寬松等，市場流動性充裕，因此港股、美股逐漸迎來長生，平均上漲19%、60%，而黃金由于實(shí)際利率下行，平均上漲13.1%，原油由于需求復(fù)蘇，平均上漲57.61%。

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